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科創(chuàng)板重磅改革落地。

7月13日，針對科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)，上交所正式試點引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，該制度作為科創(chuàng)板“1+6”改革政策的重要措施之一，旨在依托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)研判能力，為審核注入“市場智慧”。此舉既提升了科創(chuàng)板制度包容性，又通過“小切口探索”平衡風(fēng)險防控，引導(dǎo)長期資本聚焦“投早、投小、投硬科技”，助力科技創(chuàng)新與資本市場形成良性循環(huán)。

《指引》此次明確了資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的硬性門檻，比如在已投資的科技型企業(yè)中，近5年有5家以上已在科創(chuàng)板上市或者10家以上已在境內(nèi)外主要交易所上市。同時，《指引》對持股及獨立性提出要求，需在IPO申報前24個月即入股，且各自持續(xù)持有發(fā)行人3%以上的股份或不低于5億元的投資金額。

明確“資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者”門檻

距離證監(jiān)會在6月18日發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》不足一個月，7月13日上交所出臺《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第8號——資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者》（以下簡稱《指引》）。

據(jù)了解，此前證監(jiān)會表示，對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，希望借助這些機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)判斷、真金白銀投入，幫助審核機(jī)構(gòu)、投資者增強(qiáng)對企業(yè)科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景的判斷。如今規(guī)則正式出爐。

如何界定“資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者”，是市場一直以來關(guān)心的話題，目前《指引》給出明確的要求：

一是治理結(jié)構(gòu)健全、管理資產(chǎn)規(guī)模較大、具有良好誠信記錄。券商中國記者注意到，《指引》提到的機(jī)構(gòu)主要為已經(jīng)在基金業(yè)協(xié)會登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，證券公司私募投資基金子公司、證券公司另類投資子公司、證券投資基金管理公司私募股權(quán)子公司；政府投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導(dǎo)基金等由政府出資設(shè)立的基金。

值得一提的是，掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)及其設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)也被包含在內(nèi)。

二是具備較為豐富的投資經(jīng)驗、良好的投資記錄?！吨敢访鞔_，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在已投資的科技型企業(yè)中，近5年有5家以上已在科創(chuàng)板上市或者10家以上已在境內(nèi)外主要證券交易所上市。

三是依法設(shè)立、運作合規(guī)，不存在最近三年內(nèi)受到行政處罰或者被追究刑事責(zé)任，或者正被司法機(jī)關(guān)立案偵查、被行政機(jī)關(guān)立案調(diào)查等情形。

《指引》提出，IPO企業(yè)如果自主認(rèn)定了資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，需要在招股說明書“發(fā)行人基本情況”披露五項內(nèi)容：

（一）資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的基本情況及認(rèn)定依據(jù)；

（二）資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的入股時間、入股價格及定價依據(jù)、股份數(shù)量及持股比例；

（三）資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是否符合獨立性要求，是否存在股份代持、不當(dāng)入股、利益輸送、商業(yè)腐敗等情形；

（四）資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作出的延長股份鎖定期等相關(guān)承諾（如有）；

（五）資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股的其他相關(guān)事項。

而保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人自主認(rèn)定的資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和披露的相關(guān)事項進(jìn)行審慎核查，并保證所出具的文件真實、準(zhǔn)確、完整。

值得注意的是，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構(gòu)成新的上市條件。

持股要求需同時滿足3項條件

作為參與科創(chuàng)板IPO投資的重要市場力量，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在入股時需嚴(yán)格遵循持股要求，同時要保持獨立性，避免與發(fā)行人存在利益關(guān)聯(lián)或不當(dāng)影響。對此，上交所在《指引》中提出具體要求。

根據(jù)《指引》，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)同時滿足3項入股時間和持股要求：

一是不遲于發(fā)行人上市申報日24個月前入股發(fā)行人；

二是持有發(fā)行人3%以上的股份，或者投資金額不低于5億元；

三是在發(fā)行人上市申報日前24個月至上市申報日期間的持股比例或者投資金額持續(xù)不低于前項規(guī)定。

在獨立性方面，《指引》規(guī)定資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與發(fā)行人之間不得存在影響投資獨立性的關(guān)聯(lián)關(guān)系。比如，發(fā)行人的控股股東、實際控制人及其一致行動人等關(guān)聯(lián)方直接或者間接控制的機(jī)構(gòu)以及董監(jiān)高直接或者間接控制的機(jī)構(gòu)，都不能認(rèn)定為資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

不過當(dāng)前創(chuàng)投市場，政府投資基金為一大主流。對此，《指引》對資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者獨立性認(rèn)定作出差異化安排?！吨敢繁硎荆百Y深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者與發(fā)行人受同一國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制的，不因此而影響對其獨立性的認(rèn)定，但其法定代表人、董事長、總經(jīng)理或者半數(shù)以上的董事兼任發(fā)行人董事或者高級管理人員的除外。僅基于相關(guān)投資行為產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)關(guān)系，不因此而影響對資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者獨立性的認(rèn)定?！?/p>

業(yè)內(nèi)熱議：有助于精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)

在業(yè)內(nèi)人士看來，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度的落地實施，將為科創(chuàng)板市場注入專業(yè)化的價值發(fā)現(xiàn)力量。

招商證券副總裁兼董事會秘書劉杰表示，通過引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使這些資金的入股情況作為審核注冊的參考，可以產(chǎn)生一定的責(zé)任捆綁效應(yīng)，機(jī)構(gòu)以自身資金和聲譽(yù)對企業(yè)背書，形成實質(zhì)性的風(fēng)險綁定，有望更好地幫助監(jiān)管層和市場快速識別真正具備成長潛力的企業(yè)，降低低成長性企業(yè)“魚目混珠”的風(fēng)險。

上海師范大學(xué)商學(xué)院副院長、副教授姚亞偉表示，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是資本市場重要參與主體，通常具有較為豐富的投資經(jīng)驗，對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿哂幸欢ǖ膶I(yè)判斷能力。引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，能夠借助頂級風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)的眼光，為審核注入“市場智慧”。

他談到，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度是境外市場一項較為成熟的制度。港交所上市規(guī)則第18A和18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特?？萍脊尽鄙鲜刑峁┮幌盗幸?guī)范，其中一項特色安排就是“資深投資者”制度。

據(jù)姚亞偉統(tǒng)計，截至2024年底，適用18A規(guī)則的上市公司共67家，平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求；18A公司上市后近三年營業(yè)收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。而在境內(nèi)市場，投早、投小、投長期、投硬科技的市場生態(tài)初步形成，科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約九成在上市前均獲得私募基金投資。