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在A股市場(chǎng)近期震蕩攀升的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢(shì)。

6月25日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)盤中最高到達(dá)439.86點(diǎn)，再次刷新2015年6月26日以來新高。自去年9月以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的累計(jì)漲幅已超過20%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入技術(shù)性牛市。

對(duì)于今年以來的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，受訪人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模萎縮，“稀缺性”持續(xù)凸顯令可轉(zhuǎn)債受到資金青睞。同時(shí)，目前A股持續(xù)強(qiáng)勢(shì)震蕩行情，有望支撐可轉(zhuǎn)債估值。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)10年新高

6月25日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)開盤后快速拉升，盤中最高到達(dá)439.86點(diǎn)，再次刷新2015年6月26日以來新高。

在去年“924”A股行情帶動(dòng)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自2024年9月也出現(xiàn)了一輪快速上漲行情。今年以來，盡管A股市場(chǎng)整體保持震蕩走勢(shì)，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍保持上行趨勢(shì)。截至目前，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2024年9月以來累計(jì)漲幅超過20%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)再次進(jìn)入技術(shù)性牛市。

對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的原因，中海外鉅融投資總監(jiān)馮昊向證券時(shí)報(bào)記者表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)主要得益于政策層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的支持較過去幾年明顯更加積極，而且資本市場(chǎng)的定位已經(jīng)得到顯著提升，去年9月24日以來A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，增強(qiáng)了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資者的信心。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)贖退出不斷增多，但發(fā)行卻持續(xù)低迷，供需矛盾支撐轉(zhuǎn)債整體市場(chǎng)走強(qiáng)。

值得一提的是，2024年上半年，由于轉(zhuǎn)債退市、違約等事件頻頻出現(xiàn)，投資者擔(dān)憂低價(jià)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，多只低價(jià)轉(zhuǎn)債的價(jià)格跌破面值。今年以來，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)顯著收斂，即使近期有部分標(biāo)的評(píng)級(jí)被下調(diào)，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍保持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。

暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)寶曉輝在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，隨著去年年底轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的違約和退市風(fēng)險(xiǎn)階段性出清，投資者信心逐漸恢復(fù)，資金重新流入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，進(jìn)而給到市場(chǎng)直觀的呈現(xiàn)就是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)明顯上升。

此外，在今年險(xiǎn)資、企業(yè)年金、公募基金等機(jī)構(gòu)資金的入市大背景下，為增強(qiáng)收益，這些長(zhǎng)期資金增加了對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置需求，可轉(zhuǎn)債ETF份額增加也為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來增量資金，從而推動(dòng)轉(zhuǎn)債指數(shù)上升。

基金投資者選擇“落袋”

受益于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也比較靠前。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，中歐可轉(zhuǎn)債、華寶可轉(zhuǎn)債、寶盈融源可轉(zhuǎn)債等多只聚焦可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資的基金年內(nèi)收益率超過8%，博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF和海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF漲幅分別為5.61%和4.12%。

在指數(shù)化投資理念的驅(qū)動(dòng)下，投資者選擇投資可轉(zhuǎn)債主題ETF，使得市場(chǎng)上僅存的兩只轉(zhuǎn)債主題ETF規(guī)?？焖倥噬２r(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF規(guī)模在今年1月首次突破400億元，相較于2024年年初的62.83億元，規(guī)模增長(zhǎng)5倍之多，也成為規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債主題基金。

海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模在今年2月也創(chuàng)下歷史新高，接近70億元。

不過，在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的情況下，投資者出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的止盈情緒。博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF截至6月24日的流通份額為27.98億份，相對(duì)今年1月頂峰時(shí)期的34.44億份，明顯縮水。海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF也出現(xiàn)類似情況。

對(duì)此，安爵資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉巖向證券時(shí)報(bào)記者表示，基金投資者在中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)新高時(shí)選擇落袋為安，既是對(duì)高估值風(fēng)險(xiǎn)的理性規(guī)避，也是市場(chǎng)供需、政策導(dǎo)向、資金結(jié)構(gòu)共同作用的結(jié)果。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值已觸及階段性高位，市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高企，部分轉(zhuǎn)債溢價(jià)率嚴(yán)重透支正股價(jià)值，債券保底屬性被大幅削弱。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，高位持有的投資者可能面臨較大損失，因此選擇獲利了結(jié)是風(fēng)險(xiǎn)控制的必然選擇。

在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情走強(qiáng)的情況下，容易出現(xiàn)強(qiáng)贖現(xiàn)象。多數(shù)轉(zhuǎn)債贖回條款為 “連續(xù)30個(gè)交易日中至少15日股價(jià)大于等于轉(zhuǎn)股價(jià)130%”，一旦觸發(fā)強(qiáng)贖，投資者可能面臨強(qiáng)制轉(zhuǎn)股或被低價(jià)贖回的情況，會(huì)影響投資收益。

“在中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)新高的情況下，基金投資者選擇落袋為安，是一種較為理性的投資行為。” 寶曉輝表示，對(duì)于成熟投資者來說，他們?cè)谶M(jìn)行投資的時(shí)候就會(huì)設(shè)定一定的收益目標(biāo)，當(dāng)市場(chǎng)行情較好，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)新高達(dá)到或超過他們預(yù)期收益目標(biāo)后，他們選擇贖回基金，落袋為安，以確保收益的確定性，避免因市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致收益回吐，這是一種比較理性的決定。

后續(xù)走勢(shì)或更多依賴正股走勢(shì)

當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值整體處于較高水平。截至6月24日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)接近30%，不少轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在100%以上。

劉巖認(rèn)為，當(dāng)前部分轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)值存在過高的溢價(jià)，一旦正股價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)極大。從市場(chǎng)價(jià)格分布看，高價(jià)轉(zhuǎn)債因稀缺性和市場(chǎng)資金追捧，溢價(jià)率普遍偏高，成為推動(dòng)整體估值上升的重要因素。而低價(jià)轉(zhuǎn)債雖相對(duì)具有安全邊際，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，但在市場(chǎng)整體高估值環(huán)境下，也難以獨(dú)善其身，其價(jià)格同樣可能因市場(chǎng)情緒變化及資金流動(dòng)而受到影響。

目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值主要受市場(chǎng)供需失衡的影響。興業(yè)證券研究指出，2024年開始，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)收縮，籌碼稀缺邏輯成為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的經(jīng)常性敘事。2025年年初以來，銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)下降，更進(jìn)一步放大了這樣的聲音。

不過，興業(yè)證券同時(shí)也指出，轉(zhuǎn)債作為一個(gè)小眾市場(chǎng)，需求端面對(duì)的是“汪洋大?！斌w量的固收資金，需求端的波動(dòng)多數(shù)時(shí)間遠(yuǎn)大于供給端的變動(dòng)。如果供給端持續(xù)收縮，可能意味著擇券的難度會(huì)增大，進(jìn)而對(duì)資金的吸引力也會(huì)逐漸減弱，市場(chǎng)的關(guān)注度和流動(dòng)性等可能都會(huì)變差，這樣即使縮量也難以帶來價(jià)格和估值的持續(xù)上漲。

寶曉輝表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值端有望充分受益股債屬性模糊期，為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提供資金支持。同時(shí)，隨著銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股節(jié)奏加快，今年可能有大約1000億元的銀行轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，疊加轉(zhuǎn)債審批和發(fā)行節(jié)奏依然較慢，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債規(guī)模是在縮量的，這可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)剩余優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的非理性追高。但投資者也需要注意轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給變化，防止大量新上市的可轉(zhuǎn)債對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。