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券商估值的想象空間打開！

今天早上，一則重磅消息傳來： 6月24日，國(guó)泰海通集團(tuán)下屬公司國(guó)泰君安國(guó)際控股有限公司正式獲香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將現(xiàn)有證券交易牌照升級(jí)為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的基礎(chǔ)上提供意見。此次牌照升級(jí)后，客戶將可在國(guó)泰君安國(guó)際平臺(tái)直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩(wěn)定幣（如泰達(dá)幣等）等虛擬資產(chǎn)。

受此影響，港股全線高開，恒生指數(shù)開盤漲0.62%，恒生科技指數(shù)漲0.9%。其中，國(guó)泰君安國(guó)際開盤大漲超14%，盤中一度暴漲超100%，隨后漲幅有所收窄，但漲幅仍超60%。

此前，光大控股因?yàn)閰⒐蒀ircle的傳聞暴漲，并帶動(dòng)光大證券一度漲停?？梢哉f，由于穩(wěn)定幣空間巨大，是提升估值的一個(gè)重磅驅(qū)動(dòng)。

有分析認(rèn)為，穩(wěn)定幣有望推動(dòng)券商角色根本性轉(zhuǎn)變，即從?交易通道商轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化引擎和跨境清算樞紐，這對(duì)于券商的估值提升，可以說是重要加分項(xiàng)。

重磅來了

6月24日，國(guó)泰海通集團(tuán)下屬公司國(guó)泰君安國(guó)際控股有限公司正式獲香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將現(xiàn)有證券交易牌照升級(jí)為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的基礎(chǔ)上提供意見。此次牌照升級(jí)后，客戶將可在國(guó)泰君安國(guó)際平臺(tái)直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩(wěn)定幣（如泰達(dá)幣等）等虛擬資產(chǎn)。

至此，國(guó)泰君安國(guó)際成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港中資券商，服務(wù)覆蓋提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)、在虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)過程中提供意見，以及發(fā)行、分銷包括場(chǎng)外衍生品在內(nèi)的虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

此前，中國(guó)光大控股因參股穩(wěn)定幣龍頭Circle的傳聞而暴漲超50%，并帶動(dòng)光大證券亦一度漲停。華光資本控股、聯(lián)易融科技、眾安在線、連連數(shù)字等在過去一段時(shí)間里，亦是連續(xù)暴漲?？梢?，穩(wěn)定幣對(duì)相應(yīng)的金融公司帶來的估值提升作用明顯。

目前，摩根大通也已推出JPM Coin（日均處理20億美元支付），2025年升級(jí)為公鏈JPMD。存款代幣化提升支付效率，但當(dāng)前局限在機(jī)構(gòu)間（如JPM Coin），尚未大規(guī)模挑戰(zhàn)穩(wěn)定幣。

不過分析認(rèn)為，在這個(gè)過程當(dāng)中，隨著法律的不斷完善和行業(yè)的不斷發(fā)展，穩(wěn)定幣有望推動(dòng)大投行角色根本性轉(zhuǎn)變，即從?交易通道商轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化引擎和跨境清算樞紐。

擴(kuò)表機(jī)遇期到來？

從歷次券商股的大行情來看，擴(kuò)表是其上漲的主要?jiǎng)恿Α?014—2015年，券商股大漲就是因?yàn)榇饲暗馁Y產(chǎn)負(fù)債表大擴(kuò)張所致。而當(dāng)下可能到了擴(kuò)表的機(jī)遇期。

華泰證券認(rèn)為，本輪擴(kuò)表（2023—2024年）是債牛行情+輕資本業(yè)務(wù)承壓共同驅(qū)動(dòng)下，擴(kuò)大固收投資規(guī)模的主動(dòng)提振業(yè)績(jī)行為。相較2018—2019年由債市行情驅(qū)動(dòng)的階段性調(diào)倉，本次反映出更多經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)的調(diào)整，或?qū)砀鼜?qiáng)的擴(kuò)表持續(xù)性。

雖然在現(xiàn)行法律框架之下，券商內(nèi)地業(yè)務(wù)與穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)不大，但從國(guó)際業(yè)務(wù)來看，穩(wěn)定幣可能成為券商擴(kuò)表的助力。特別是在國(guó)泰君安國(guó)際獲批相關(guān)業(yè)務(wù)之后，想象空間會(huì)打開。而從穩(wěn)定幣的自身潛力來看，其成為短期國(guó)債的買家是其商業(yè)模式的必然。

華泰證券認(rèn)為，目前穩(wěn)定幣規(guī)模2200億美元，假設(shè)100%用于購買3個(gè)月短期國(guó)債，一年的交易量接近9000億美元，約相當(dāng)于2024美國(guó)短期國(guó)債交易量的2%。5月初美國(guó)財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)（TBAC）曾做出測(cè)算，未來3年穩(wěn)定幣總規(guī)模將上升8倍至2萬億美元。穩(wěn)定幣規(guī)模的擴(kuò)大將提升其對(duì)短期國(guó)債市場(chǎng)的影響。從人民幣國(guó)債來看，境外人民幣國(guó)債未到期規(guī)模2638億元，或成離岸穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)，助推人民幣國(guó)際化。

值得注意的是，從目前的情況來看，頭部券商仍是擴(kuò)表主力，同時(shí)有部分中型券商擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁。2023—2024年，上市券商固收投資規(guī)模增長(zhǎng)7044億元，其中增量靠前的四家券商分別為中信、國(guó)泰海通、中金、招商，合計(jì)增長(zhǎng)4052億元，貢獻(xiàn)全部上市券商增量的58%。同時(shí)，部分中型券商如光大、興業(yè)也積極擴(kuò)表，兩年內(nèi)固收投資規(guī)模增量超400億元。