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編者按：

十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領風潮，“金長江”評選始終以專業(yè)為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態(tài)圈”，盤點十年來證券公司、信托公司等機構在共建中國私募基金生態(tài)圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

過去十一年，中國私募證券投資基金在歷經爆發(fā)式增長后，逐步進入高質量發(fā)展階段。與此同時，券商私募業(yè)務也經歷深刻轉型：從早期以傭金戰(zhàn)為主的通道服務，逐步進階為涵蓋交易、托管、融資、衍生品、種子基金孵化的全生命周期服務生態(tài)。

在這一進程中，政策變量持續(xù)催化行業(yè)格局，券商與私募的關系也已從單向依賴演變?yōu)楣采矘s。在當前“扶優(yōu)限劣”基調下，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，券商對私募業(yè)務的爭奪更顯迫切。

然而，從“牌照紅利”之爭到“能力之爭”，如何把握私募機構的需求變化，如何在變化中尋找到確定性的方向？券商中國記者通過梳理券商私募業(yè)務這十一年發(fā)展脈絡，并采訪多位業(yè)務負責人，以期解開答案。

自托管業(yè)務萌芽，綜合服務模式逐步成型

2013年，《證券投資基金法》修訂實施，首次將非公開募集資金納入法律監(jiān)管范圍，明確了私募基金的法律地位。該法規(guī)允許符合相關標準的商業(yè)銀行和證券公司等針對私募基金開展綜合托管服務，券商私募PB（主經紀商）業(yè)務由此破土而出。

據(jù)廣發(fā)證券有關負責人對記者介紹，在2013年之前，已有部分頭部券商率先行動，在內部組建專業(yè)團隊，研究海外成熟市場的PB業(yè)務模式，并嘗試搭建基礎服務框架，探索為私募基金等專業(yè)機構投資者提供涵蓋基金運營全周期的服務，PB業(yè)務概念逐漸在行業(yè)內傳播，但業(yè)務標準和規(guī)范尚未統(tǒng)一。

但此后，在政策牽引下，基于私募基金發(fā)展規(guī)模及需求的變化，券商私募業(yè)務逐步有了清晰框架。

2014年初發(fā)布的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》是最初的錨點，開啟基金業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管之下的登記備案時代。同年3月17日，50家投資管理機構獲準成為中國首批私募基金管理人。到了2017年末，私募基金管理人數(shù)量已增長至20289家，管理基金數(shù)量增至144155只，管理規(guī)模增長至19.91萬億元，分別較2015年初增長191%、1530%、657%。

據(jù)中信建投有關負責人介紹，這一時期，券商的綜合服務模式初現(xiàn)雛形，陸續(xù)推出“一站式”服務，包括主經紀商、產品設計、代銷服務、投研支持等內容。由于處于成長階段的私募交易以多類型終端為主，券商逐步建設各類主經紀商系統(tǒng)，滿足私募客戶在交易方面的綜合需求。

量化崛起，券商競逐市場份額

2018年是一個關鍵轉折點，“資管新規(guī)”正式施行，私募資管業(yè)務持續(xù)規(guī)范化整改，通道業(yè)務快速縮減。此后，包括《私募投資基金監(jiān)督管理條例》在內的各項監(jiān)管政策密集出臺，私募基金行業(yè)轉向規(guī)范發(fā)展。廣發(fā)證券有關負責人提到，券商更加注重合規(guī)經營和風險管理，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務流程和服務質量，加強內部管控，提升對私募的專業(yè)服務能力。

2018年，也是量化私募崛起之年，九坤、幻方等“四大天王”聲名鵲起，券商私募業(yè)務迎來更廣闊的空間。

“這一階段，券商持續(xù)豐富服務品種，進一步完善私募綜合服務體系，尤其是在交易、產品代銷、場外衍生品、兩融方面投入資源，爭奪量化私募業(yè)務的市場份額?！睆V發(fā)證券有關負責人提到。

中信建投有關負責人進一步表示，在逐步規(guī)范客戶適當性管理等制度和流程外，為了滿足量化機構的交易需求，券商除普通交易柜臺外，也開始建設極速交易、軟件加速、硬件加速、FPGA行情解碼等方案來降低交易延時、提升報單效率、降低報單延時。此外，隨著私募基金策略愈加豐富，券商服務范圍擴展至科技賦能及全鏈條服務，推出了投研服務、產品設計、衍生品交易、算法交易、種子基金、私募大賽和私募孵化平臺等增值服務。

“扶優(yōu)限劣”，私募業(yè)務展業(yè)更趨規(guī)范

在受訪人士看來，自2024年起，在“扶優(yōu)限劣”基調下，私募業(yè)監(jiān)管力度持續(xù)加強，券商私募業(yè)務也因此進入一個全新階段。其中，《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》）的正式實施成為關鍵政策節(jié)點，對私募行業(yè)、三方機構以及券商等都帶來了深遠影響。

“《運作指引》強化了數(shù)據(jù)披露要求，推動了券商開展私募評價體系升級、私募數(shù)據(jù)治理等工作，豐富完善了私募與券商的生態(tài)合作方式?！敝行沤ㄍ队嘘P負責人提到。

廣發(fā)證券有關負責人表示，根據(jù)《運作指引》，券商對私募證券基金產品的募集流程進行了全面梳理和優(yōu)化，協(xié)助私募機構建立科學的投資組合評估體系。同時，券商加強了對私募機構場外衍生品交易的管理。

2025年4月發(fā)布的《程序化交易管理實施細則》進一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展。券商逐步建立程序化交易異常交易監(jiān)控系統(tǒng)，為私募機構提供程序化交易合規(guī)咨詢服務，協(xié)助其建立合規(guī)的程序化交易流程和管理制度。

服務場景不斷豐富，市場格局頭部化趨勢顯著

涓滴成河，從2013年到2025年，以政策和市場需求為主線，券商已形成了以主經紀商交易為突破的一站式服務框架，并逐步向資管、投行等多元化金融服務邁進，覆蓋私募機構在銷售交易、資金券源、風險管理、財富管理等不同場景的需求。

體現(xiàn)在業(yè)務鏈條上，券商對私募基金的服務已覆蓋全生命周期。據(jù)招商證券非銀分析師鄭積沙團隊此前梳理，針對初創(chuàng)期私募機構的募資、注冊備案等需求，券商可以提供種子基金、交易等服務；成長期可提供研究、交易、場外衍生品服務；成熟期可以提供產品代銷、定制化研究、定制化機構交易、場外衍生品、優(yōu)先券源等服務。

而對于券商而言，在滿足私募多樣化需求的同時，自身也拓寬了收入來源。因此，各家券商都在加大布局私募業(yè)務力度，舉辦私募基金大賽等便是一個生動注腳。

從市場格局來看，由于私募服務鏈涉及多項業(yè)務，不同券商憑借獨特優(yōu)勢而在細分領域具有較強護城河。比如中信證券作為行業(yè)龍頭，綜合服務能力較強；中金公司在衍生品、跨境業(yè)務方面優(yōu)勢明顯；招商證券、國泰海通私募基金產品托管數(shù)量位居前三名；中信建投、廣發(fā)證券、長江證券等在研究分倉方面領先；中金財富、華泰證券、銀河證券等在代銷產品規(guī)模方面市場份額較高；華鑫證券等通過特色交易系統(tǒng)占有一席之地。

但總體看，頭部券商憑借牌照、規(guī)模等優(yōu)勢，私募客戶覆蓋更為廣泛，在代銷、交易系統(tǒng)、研究、衍生品業(yè)務等方面均位居行業(yè)前列。

從牌照紅利到能力之爭，私募需求發(fā)生變化

行至當下，券商發(fā)展私募PB業(yè)務已成確定性趨勢，但隨著政策和市場環(huán)境變化，券商需要夯實自身，培育核心競爭力。

首先，從前述發(fā)展歷史不難看出，券商私募業(yè)務多以托管業(yè)務為突破口延伸開去。但實際上，目前具備托管資格的券商僅有30家，其他券商多從提供經紀服務入手。不過，這種“牌照紅利”正在打破，證監(jiān)會此前就《證券投資基金托管業(yè)務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見，業(yè)內認為托管行業(yè)正式進入“能力競爭”時代。

其次，有受訪人士指出，券商與私募機構的合作模式呈現(xiàn)多元化特征，既有基礎通道服務，也有深度賦能型合作，但行業(yè)同質化問題在基礎服務領域較為明顯。

中國銀河證券有關負責人認為，在服務私募行業(yè)方面，券商需要提升兩個能力。首先是提升合規(guī)展業(yè)能力，只有合規(guī)才能走得遠，合規(guī)不代表業(yè)務可以停滯不前，客戶需求可以置之不理，而是要甄別是業(yè)務創(chuàng)新還是在鉆監(jiān)管漏洞。其次是生態(tài)構建的能力，行業(yè)的“牌照紅利”正在消失，無論是圍繞“合規(guī)運營”“交易”“資產配置”哪個領域構建生態(tài)，都能促進這個行業(yè)健康發(fā)展。

而且，私募機構的需求也在發(fā)生變化，或成為下一階段格局的分水嶺。廣發(fā)證券有關負責人表示，當前私募機構的跨境投資需求日益增長，而與海外市場相比，國內券商在跨境業(yè)務方面有較大提升空間，如幫助私募機構開展海外資產配置、參與國際市場投資等。與此同時，券商應積極利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術，優(yōu)化交易系統(tǒng)、風險管理系統(tǒng)和客戶服務系統(tǒng)，提升對私募的服務能力。

中信建投有關負責人也持有類似看法。他表示，隨著“偽劣亂”私募逐步出清，券商愈發(fā)聚焦優(yōu)質私募管理人及差異化服務，目前跨境類服務（如QDII、海外衍生品）成為頭部券商布局熱點。在交易方面，量化私募從單一的交易通道需求升級為交易流程中的全方位服務，隨著AI策略進一步發(fā)展，日內T0策略、算力規(guī)模、算法執(zhí)行及異常交易控制等也成為券商的重點服務內容。

此外，上述人士還提到，隨著AI等前沿技術的發(fā)展與推廣，量化私募基金所需要的服務不再局限于交易終端、低延時交易通道等傳統(tǒng)領域。從中信建投的實踐來看，該公司已經通過重點發(fā)力基金評估等財富管理類服務；關注客戶的分層分群經營方案，聚焦特色客群；設立海外服務團隊；打造更加優(yōu)質的算法交易服務等多個方面進行布局，以滿足私募管理人的多樣化需求。